作者：石川

摘要：本文以布林帶為例，揭開技術(shù)分析的神秘面紗、闡明使用技術(shù)分析的真諦。

1 直播間的大神

在一個(gè)普通的周四下午兩點(diǎn)，你一如往常地登錄網(wǎng)絡(luò)直播平臺(tái)“逗愚”，進(jìn)入人氣主播“查爾斯道·墨菲·利弗摩爾”的直播間，期待聽聽大神通過量?jī)r(jià)技術(shù)分析對(duì)收盤前最后一小時(shí)走勢(shì)的看法。由于股市早盤跳水，你已絕望，把所有的希望都寄托在這位主播大神的身上。你的耳麥里傳來了熟悉的聲音：“看看看，這里布林線扭頭了！看見沒？股價(jià)馬上要碰到布林帶上軌，這可能是到了局部高點(diǎn)了，可以考慮出手……”。你按照大神的指點(diǎn)賣出了一些倉位，事后來看那確實(shí)是當(dāng)天最后一小時(shí)內(nèi)的一個(gè)還不錯(cuò)的賣點(diǎn)。收盤后你心滿意足。而這位大神仿佛又一次證明了自己多么深諳技術(shù)分析，他的直播在平臺(tái)上是叫好又叫座。

今天我們就來聊聊技術(shù)分析。

2 技術(shù)分析

技術(shù)分析是指研究已有的投資品量?jī)r(jià)信息來預(yù)測(cè)價(jià)格的趨勢(shì)與決定投資的策略。理論上，技術(shù)分析只考慮市場(chǎng)的價(jià)格行為。其基本假設(shè)是“歷史會(huì)不斷重演”、試圖借由大量的統(tǒng)計(jì)資料來預(yù)測(cè)行情走勢(shì)。在技術(shù)分析的發(fā)展長(zhǎng)河中誕生了很多技術(shù)指標(biāo)，它們是通過價(jià)格和成交量按不同方法計(jì)算得到的。這其中流行的指標(biāo)包括 MACD（Gerald 2005）、KDJ（Lane 1984）、以及布林線（Bollinger 2002）等。本篇文章標(biāo)題中雖提及布林線，但并不是針對(duì)它，而僅僅是以布林線為例說明技術(shù)分析在量化投資中是否有用。本文所述的研究方法也可被移植到其他的技術(shù)指標(biāo)上。

3 毫無神秘色彩的布林帶

布林帶是由約翰·布林（John Bollinger）在 1980 年代發(fā)明的技術(shù)分析工具。它結(jié)合了移動(dòng)平均和標(biāo)準(zhǔn)差的概念，基本型態(tài)是由三條軌道線（布林線）組成的帶狀通道（中軌和上、下軌各一條），稱為布林帶。中軌為股價(jià)的平均成本，上軌和下軌可分別視為股價(jià)的壓力線和支撐線。布林帶三條軌道的數(shù)學(xué)定義非常簡(jiǎn)單，具體地有：

通常取 N = 20 和 K = 2。以每日股價(jià)為例，N = 20 其實(shí)就是 20 日均線或“月均線”。K = 2 這表明考慮 2 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。因?yàn)橐勒照龖B(tài)分布規(guī)則，約有 95% 的數(shù)值會(huì)分布在距離均值正負(fù) 2 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的范圍內(nèi)（關(guān)于股票價(jià)格是否滿足正態(tài)分布，本文不做論述）。圖 1 展示了上證指數(shù)在 2013 年 9 月 12 日至 12 月 16 日之間的價(jià)格走勢(shì)和相應(yīng)的布林帶。

圖 1?上證指數(shù)在 2013 年 9 月 12 至 12 月 16 日之間的價(jià)格曲線和布林帶

4 認(rèn)清布林帶

在技術(shù)分析領(lǐng)域中，結(jié)合布林帶的三條軌道線以及布林帶的開口和收口，可以有很多不同的使用方法。這里我們僅以一個(gè)最簡(jiǎn)單規(guī)則進(jìn)行分析。這個(gè)規(guī)則是布林帶的上軌對(duì)價(jià)格形成壓力，而其下軌對(duì)價(jià)格形成支撐；因此當(dāng)股價(jià)觸及上軌的時(shí)候考慮逐步減倉賣出，當(dāng)股價(jià)觸及下軌的時(shí)候考慮逐步加倉買入（也有人是反過來用這個(gè)規(guī)律的，即在觸及上軌時(shí)買入，觸及下軌時(shí)賣出），我們?cè)谙挛倪€將提及。

從圖 1 中可以看到，上證指數(shù)的價(jià)格似乎是滿足這個(gè)規(guī)律，在布林帶的上下軌之間往復(fù)移動(dòng)。按照上述規(guī)律可以判斷在 2013 年 12 月 16 日之后，上證指數(shù)將企穩(wěn)回升。然而，現(xiàn)實(shí)狠狠踐踏了情懷，指數(shù)在那之后持續(xù)跌勢(shì)近一個(gè)月，到 2014 年 1 月 21 日才止跌（圖 2）。

圖 2?上證指數(shù)在 2013 年 12 月 16 日之后一個(gè)半月的走勢(shì)

這個(gè)結(jié)果說明，按照上述規(guī)則的投資策略并不奏效。為進(jìn)一步解釋這個(gè)問題，考慮圖 3 中的兩種情況：圖 3a 顯示了上證指數(shù)在 12 月 16 號(hào)之后四個(gè)交易日的實(shí)際走勢(shì)；圖 3b 是將這四個(gè)交易日的價(jià)格區(qū)間集體向上移動(dòng)后得到的假想走勢(shì)。

圖 3?上證指數(shù)實(shí)際和假想走勢(shì)及其布林帶

從圖 3 不難發(fā)現(xiàn)：

5 有效與無效之爭(zhēng)

說到底，技術(shù)分析界從來就無法證明布林帶（或其他類似的技術(shù)方法）的持續(xù)有效性。對(duì)于布林帶來說，無論是 3a 或 3b 中的哪種情況，它都僅僅描述了已發(fā)生的趨勢(shì)（3a 中價(jià)格沿下軌運(yùn)動(dòng)說明了下跌趨勢(shì)；3b 中價(jià)格從下軌向上軌運(yùn)動(dòng)說明了上漲的趨勢(shì)）。然而，它不能有效地預(yù)測(cè)未來的價(jià)格是會(huì)持續(xù)還是會(huì)改變當(dāng)前的走勢(shì)。

在一個(gè)震蕩的市場(chǎng)中，前文描述的規(guī)則?–?價(jià)格接觸下軌買入，接觸上軌賣出（記為規(guī)則 1）?–?是會(huì)在理論上有效的；而在一個(gè)表現(xiàn)出趨勢(shì)的市場(chǎng)中，與前文相反的規(guī)則?–?價(jià)格接觸下軌時(shí)賣出，接觸上軌時(shí)買入（記為規(guī)則 2）?–?則會(huì)有更優(yōu)異的表現(xiàn)。

學(xué)術(shù)界對(duì)如何應(yīng)用布林帶也有過很多討論（Lento et. al. 2007，Balsara et. al. 2007），結(jié)果往往取決于被考慮的股市（中國(guó) A 股或者美股等）的特點(diǎn)，以及該股市所處的階段。為此，我們也使用上述規(guī)則 1 和規(guī)則 2 構(gòu)建了兩組策略，使用過去 10 年的上證指數(shù)進(jìn)行實(shí)驗(yàn)。

圖 4 基于不同布林帶規(guī)則的策略的凈值曲線

在實(shí)驗(yàn)中，取 N 和 K 的常規(guī)值 20 和 2。當(dāng)某日股價(jià)的收盤價(jià)滿足規(guī)則 1 或 2 的條件，則以收盤價(jià)買入或賣出，在下一個(gè)交易日全倉持有或空倉。假設(shè)萬分之三的交易成本，兩種策略的凈值曲線如圖 4 所示。綠色為規(guī)則 1 的凈值，紅色為規(guī)則 2 的凈值，藍(lán)色為同期上證指數(shù)的凈值?？梢钥吹剑?guī)則 2（即在價(jià)格接觸下軌時(shí)賣出、接觸上軌時(shí)買入）完勝了規(guī)則 1，同時(shí)也明顯好于指數(shù)本身。而基于規(guī)則 1 的凈值曲線在這 10 年終基本快虧得血本無歸。

規(guī)則 2 比規(guī)則 1 在過去 10 年更有效說明：

然而，?規(guī)則 2 雖然在事后看來取得了很不錯(cuò)的收益，但也要看到在 2007 年大牛市的時(shí)候它的凈值遠(yuǎn)沒有指數(shù)本身增長(zhǎng)的快。可以想象在當(dāng)時(shí)，規(guī)則2的使用者內(nèi)心一定是無比糾結(jié)和掙扎的。誠(chéng)然，對(duì)于技術(shù)分析的使用者，最重要的就是摒棄人的情感因素，嚴(yán)格地按照技術(shù)分析的策略進(jìn)行交易，切勿三天打魚兩天曬網(wǎng)。唯有這樣長(zhǎng)期堅(jiān)持下去的話，一個(gè)正確的技術(shù)分析方法（如規(guī)則 2）才可能取得不錯(cuò)的回報(bào)。可惜在現(xiàn)實(shí)中，又有多少人能做到這一點(diǎn)呢？

6 結(jié)語

技術(shù)分析作為價(jià)值分析的替代品，自有其存在的道理。各國(guó)的投資界也不乏技術(shù)分析的大師。技術(shù)分析通過計(jì)算各種量?jī)r(jià)指標(biāo)有效地量化了已發(fā)生的交易，可以在某種程度上為預(yù)測(cè)未來提供獨(dú)特的見解。但是若想通過技術(shù)分析持續(xù)地賺到錢，必須充分理解技術(shù)指標(biāo)的原理和它們反映的本質(zhì)、并堅(jiān)持使用它。更重要的，對(duì)于任何指標(biāo)，必須更夠正確地判斷它是否適合我們面對(duì)的市場(chǎng)。每個(gè)技術(shù)指標(biāo)是否有用以及在多大程度上有用，都需要經(jīng)過嚴(yán)格的歷史回測(cè)、統(tǒng)計(jì)分析得到。拿來一個(gè)就亂用一氣是對(duì)投資人非常不負(fù)責(zé)任的做法，更是對(duì)技術(shù)分析精神的褻瀆。

讀完此篇相信你知道了直播間里的大神并無預(yù)測(cè)未來的神力，他們只是膚淺地使用量?jī)r(jià)信息來描述趨勢(shì)。然而，還有大部分人沒有你這么幸運(yùn)，依然毫無保留地追隨著那些網(wǎng)紅。今天的直播結(jié)束了，我們的“查爾斯道·墨菲·利弗摩爾”關(guān)上了攝像頭，清點(diǎn)著追隨者送來的紅花，合上遠(yuǎn)處攝像頭死角的那本《技術(shù)分析傻瓜入門》，“深藏功與名”。

參考文獻(xiàn)

Appel, G. (2005).?Technical Analysis Power Tools for Active Investors. Financial Times Prentice Hall.

Balsara,?N.?J., G. Chen, L. Zheng (2007).?The Chinese stock market: An examination of the random walk model and technical trading rules.?Quarterly Journal of Business and Economics 46(2), 43 – 63

Bollinger, J. (2002).?Bollinger on Bollinger Bands. McGraw Hill.

Lane, G. (1984). Lane’s stochastics. Technical Analysis of Stocks and Commodities magazine 2, 87?– 90.

Lento, C., Gradojevic, N., Wright, C. S. (2007). Investment information content in Bollinger Bands??Applied Financial Economics Letters 3(4), 263 – 267

免責(zé)聲明：入市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文的內(nèi)容、信息及數(shù)據(jù)或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本文作者及所屬機(jī)構(gòu)不對(duì)任何人因使用本文的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。除特別說明外，文中圖表均直接或間接來自于相應(yīng)論文，僅為介紹之用，版權(quán)歸原作者和期刊所有。